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充满鬼故事的2018年结束了,2019年又有哪些黑天鹅等着?

2019-01-02632

来源 | 港股那点事(hkstocks

作者 | 铅墨纵横


2018年是黑天鹅神出鬼没的一年。


大到宏观,一是推特总统念念不忘四十年前的诺言,真的向全球开战,并且留给中国最厉害的招。



二是美联储加息超预期2017年12月的点阵图显示的是2018年将加息3次,但实际2018年加了四次,这给了美元强有力的支撑,新兴市场的货币一片狼藉。


三是国内去杠杆力度的超预期,比如暴力整顿P2P,去杠杆的压力又传导到股市的质押盘和融资盘,闪崩时有发生。


对投资者来说,2018年几乎就是各种鬼故事的一年,A股倒了,港股倒了,比特币崩了,强如石油也倒了,时逢圣诞节,美股以往是很难打折的,但最近折上再折,已经进入技术熊市。



好消息是充满鬼故事的2018年终于要过去了,坏消息是资本市场的魔鬼一直存在。2019年又可能有什么黑天鹅等着我们呢?


当前的全球形势


现在市场最大的担忧就是明年全球经济扑街。


这一担忧是有客观迹象的,就比如之前中国公布的11月份进出口数据,增速都断崖式下跌。进口是别国的GDP,但由我们的钱包决定,出口是我们的GDP,但由别国的钱包决定。作为全球最大的进出口国之一,中国的这个数据描绘了全球目前增长乏力的现状。



这种全球放缓的趋势也重塑了美联储的认知。我们知道,10月初的时候美联储的言论还是相当鹰派,而11月份鸽声开始响起,12月美联储打出了一个糟糕的加息组合包。美联储12月选择了加息,这冲击了市场流动性,同时美联储又给了鸽派的未来展望,这加剧了市场对未来基本面的悲观预期。这个加息组合长短双杀,叠加美国政府再次停摆的阴影,是美股圣诞打折的主因。



另外,暴跌的石油,对政局本来就不稳定的中东国家来说,无疑是雪上加霜。这些国家表面上看,石油生产成本极低,目前的油价仍然可以赚钱。但实际上,由于这些国家的财政严重依赖石油,要达到财政平衡,石油的隐形成本是非常高的。从下图各石油生产国财政平衡的石油价格可以看出,目前的油价会让许多石油生产国的财政崩溃掉,从而加剧中东地区的地缘政治危机。



还有一个问题,就是债务了,2008年以来全球的债务积累是非常惊人的。美国相对来说要好点,尽管政府的杠杆在不断上升,但家庭杠杆在下降。但其他经济体就没有这么幸运了,中国的杠杆非常高,香港也非常高,其新兴国家也是,新兴国家还有着非常庞大的美元债,而这些美元债未来两年会有到期高峰。



最后在央妈工具上,美联储利率加到了2.25%~2.5%,重新掉头倒还有空间。但缩表才刚开始进行,目前也就是从4万亿美元降到3.5万亿而矣。中国的利率往下走的空间也还有,最最悲催的应该就是欧洲和日本了,一没缩表,二没加息。如果明年真发生系统性的经济危机,它们从哪里找来弹药,是个有意思的问题。



这是当前的经济形势,现在来梳理一下明年可能发生的黑天鹅。


2019年黑天鹅预测


黑天鹅一号:中美贸易冲突超预期


发生概率:★★

冲击力:★★★★


2019年年初最大的看点就是中美能不能达成一个贸易协议。


贸易谈判往大了说,是中美两国利益的较劲,但最终往细处说,是身处贸易谈判中的两个关键角色的诉求。2020年是美国大选,特朗普从明年起要准备总统保卫战,美国的经济是张大牌。所以,从特朗普的利益来说,有与中国达成协议的诉求。


中美达不成协议的冲击是非常大的。毕竟过去20年里,双方已经展开了深度合作与分工,而且又是全球第一和第二大经济体,强行打乱供应链和市场,影响的不仅是中国和美国,还有其他经济体。


可以这样来说,2018年贸易冲突只是预期,剁估值,而2019年如果中美冲突超预期,那就是实实在在的剁EPS了。


黑天鹅二号:美国陷入衰退


发生概率:★★

冲击力:★★★


美联储12月选择加第9次息的基础是美国的经济增长强劲,但这一强劲已经受到越来越多的挑战。



内部来看,因为不断上扬的利率,美国对利率敏感的部门像楼市与车市2018年放缓得非常明显,另外,特朗普的减税效应也在减弱。外部来看,中国在放缓,日本在放缓,法国在暴乱,英国脱欧可能失控。



就目前全球股市的估值来讲,包括经过圣诞打折的美股,如果美国的经济增速只是放缓,现在的估值是能承受的,甚至一定程度上目前的估值都具备了吸引力。


但美国如果陷入衰退的话,对全球的经济冲击是不小的,美股崩盘也将是大概率的。


黑天鹅三号:英国无协议脱欧


发生概率:★★

冲击力:★★★


2019年时间节点上除了中美贸易谈判外,还有英国与欧盟的离婚协议。除非双方有新的协调,否则英国将于2019年3月29日正式脱离欧盟。现在面临的威胁是英国与欧盟可能达不成任何协议。


英国会选择脱欧,主要是想撂担子,不想承担留在欧盟里要承担的义务,比如难民接纳。但是,加入欧盟又确实享受了好处。想撂担子,又继续享受好处,天下哪有这么好的事情。梅姨要拿出一个两全齐美的方案,既取悦于国内的议员,又取悦于欧盟的官员,是很难的。



如果英国无协议脱欧,短期的混乱是少不了的,这对已经放缓的欧洲经济是雪上加霜。欧盟是中国的重要贸易伙伴,欧盟打喷嚏,中国也会有感觉。


黑天鹅四号:地缘政治危机


发生概率:★★

冲击力:★★★


目前全球来看,地缘政治不稳定的地方主要是两个,一是朝鲜半岛,二是中东地区。


2017年朝鲜半岛可谓到了剑拔弩张的地步,几乎让人觉得朝鲜半岛即将出现变局。



但2018年转得非常快,美国与朝鲜进入蜜月期,特朗普连番夸赞金正恩。



2018年朝鲜核危机出现转机,在美国、韩国和中国跟朝鲜举行峰会后,朝鲜停止了核导弹试验。


但朝鲜的问题从来没有真正解决过,朝鲜虽然停止了核导试验,但销毁核武器进程却停止不前。明年春节美国韩国又会有防备演习,朝鲜重新威胁要恢复核导测试是不可能的。加上中美之间的紧张,朝鲜半岛成为新的风险点是可能的。


另一个不稳定的地方就是中东了,现在卡舒吉被杀事件还没敲定最终结果,美国制裁伊朗会不会有新招。另外,目前的石油价格会让主要石油生产国的财政非常难受,这还不同于2014年以来的大跌。那轮大跌,毕竟他们过了几年好日子,有积蓄。2016年2月到2018年10月,石油最高价格也没超过80美元,积蓄不够。财政上的压力,再加上本身的政局不稳,是否会导致更大的剧变,不好说。



黑天鹅五号:人民币贬至7.5以上


发生概率:

冲击力:★★★


2016年年底,离岸人民币贬到了6.98,眼看就要破7,结果2017年神奇逆转。然后2018年又贬值,目前离岸人民币汇率是1美元兑6.9人民币左右。



2017年得以神奇逆转主要是欧洲的强势,2016年英国脱欧一度导致英镑和欧元的崩溃,但2017年欧洲地区的经济并没有衰退,而是强劲复苏,这让美元指数面临修正,从103.8修正到88.2。


展望2019年,人民币再想有这样一个强外援比较难。法国暴乱本身就对法国经济是一打击,而为了平息国内骚乱,马克龙给了民众不少许诺。但这些措施半透支法国的信用,并且危及欧盟的完整性。据估算,马克龙的这些成本将让法国2019年的赤字达到3.5%,而欧盟的上限是3%。这可能引发意大利的连锁反应。2018年欧盟官员一直要求意大利政府降低赤字比例,意大利已经非常不情愿了。而法国的这一结果,无异于宣布欧盟的双重标准。这会损害欧元区规则的约束力,从而打压欧元。 

黑天鹅六号:美联储加息超预期


发生概率:★★

冲击力:★★★


2018年的黑天鹅之一是美联储加息超出2017年底3次的预期。关于2019年加息的次数,可谓一波三折,从最开始的3次,到点阵图预示的两次,而最近美股连连大跌,美国政府都出来安慰市场了。这不免让人联想2019年可能只有一次甚至更少。


但是,如果2019年美联储仍然加息超预期,比如3次呢?


现在市场觉得美国经济要出大问题,其实主要是从股市来感知的。回到具体的美国经济活动上,楼市车市今年受利率上扬影响,一直在下降,但这并不影响今年美国经济的表现。这主要是美国失业率低薪资增长导致了强劲的消费。另外,从美国政府融资情况来看,为基建发债的规模在扩大,基建或成为另一新增长引擎。



所以,美国经济并不一定真如现在市场担忧那样。如果是这样的话,美联储明年继续加三次息也是有可能的。


黑天鹅七号:中国经济硬着陆


发生概率:

冲击力:★★★


目前对中国经济放缓是共识,但即使是放缓,对明年GDP的增长预期,社科院刚刚给出的数据是6.3%。6.3%的增速不是一个低数据了,放在全球,尤其是主要经济体里,绝对是数一数二的。


所以,其实我们一直谈中国经济增速放缓,如果还是能增长6.3%,这真的没什么可怕的。在这个增速基础上,当前的A股估值具有非常大的吸引力。


但是当前确实能明显感受到焦虑,这完全不是明年经济能继续增长的节奏。


因为中国与日本比较相似,我们去回顾一下当年日本泡沫破灭前后,可以看到,90年日本的经济增速还有6%左右,而91年直线掉下去了。



那中国可不可能硬着陆呢(此处指2019年GDP增速降至3%以上甚至倒退)?


这不是完全不可能的。外围经济的放缓和贸易冲突打压了出口,财富的缩水和偿债的压力挤出了消费,仅靠投资带来的经济刺激边际效应越来越弱。


另外,现在融资环境差,拿不到钱,许多企业会死掉,即使不死掉,裁人降薪控制成本也是趋势。


这个趋势今年下半年已经相当明显了,这将又进一步打击消费了。


目前A股的估值,如果放在6%以上的增速基础上(虽然增速放缓),估值是具备非常大的吸引力的。但是如果发生系统性风险,经济硬着陆,那么当前的估值根本说不上便宜。


结语


站在2017年年底,想来许多投资者是信心满满的(重仓中小票的除外)。但谁曾想到2018年黑天鹅神出鬼没,大多数投资者伤痕累累。由此可见,提前预知黑天鹅的重要性。当然,仅仅有预测是不够的,更重要的应对,制定恰当的应对策略,迎接你的就是利润或者损失规避。


站在2018年年底,预测2019年黑天鹅的时候,唯一可以安慰的是,市场已经跌了许多许多了,估值都下来了,如果不是重磅级的黑天鹅登场,风险与收益的平衡已经悄悄改变。


这也是投资里很重要的一点,黑天鹅其实是非常难预测的,但你可以做的是,不过分押注未来。

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